9月港股投资策略:Q4金融/周期强于消费

发布时间: 2020-09-15 文章来源:互联网 浏览量

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9月港股投资策略:Q4金融/周期强于消费 消费强于成长

【9月港股投资策略:Q4金融/周期强于消费 消费强于成长】恒指在四季度必然将突破年线,发动一拨可观的行情。首先,三季度ROE的大幅改善是上涨的驱动基础;其次,我们用「股息率找底」测算了明年恒生指数的底部区域为25500点,因此四季度必将向上突破。(国信证券)

核心观点:科技龙头与低估值将此消彼长

我们认为恒指在四季度必然将突破年线,发动一拨可观的行情。首先,三季度ROE的大幅改善是上涨的驱动基础;其次,我们用「股息率找底」测算了明年恒生指数的底部区域为25500点,因此四季度必将向上突破。

配置方面,我们看好经济处在扩张期中的:

1、顺周期板块;

2、今年估值并未扩张的板块,两者的交集金融业与工业;此外,由于互联网龙企业兼具消费与顺周期属性,我们认为它们依旧在上涨中受益。

组合建议:腾讯控股、美团点评、京东集团、小米集团、香港交易所中信建投证券融创中国申洲国际

此消彼长是风格切换的开始,四季度低估值将启动

我们此前几个月对风格的判断是:

6月份:「科技龙头依然有较大的空间,低估值将逐渐修复」;

7月份:「全面牛市在路上」;

8月份:「科技消费与低估值将此消彼长,科技略胜价值」。

对于9月,我们认为,中报科技较价值略胜一筹的基本面已经包含在股价中,从三季报开始,价值的环比改善空间是较大的(考虑到PPI在7、8、9的改善是明显的),且估值极具优势,所以四季度将是「金融/周期强于消费,消费强于成长」。

我们需要对科技股做一界定。

腾讯、美团、阿里巴巴京东…,这些兼具消费和科技属性,我们把它们总体看成是顺周期的价值股(大市值、竞争格局好,一定的成长性,估值相对合理),因此,当低估值修复之时,我们认为它们也是受益的。

大盘蓄势向上

今年疫情期间,恒指最低位21139点(3月19日),反弹高点26782点(7月7日),最近继续弱势震荡行情,但恒指年线已经走平,多条均线粘合,由于我们对经济周期的判断是扩张的,因此,我们认为恒指在四季度必然将突破年线,发动一拨可观的行情。

恒指的EPS下修过程已经结束

由于我们判断ROE的低点(A股、港股)出现在Q2,因此Q3的盈利数据将会反转。在盈利处在底部之时,我们认为当下市场对港股的一致预期已经到了一个悲观的水平,以此为锚,我们来分析一下大盘。

1、2020年将会是恒指ROE最低的一年(甚至低过2008年),全年的ROE仅为8.6%,当下预期2021年的ROE为9.5%,但我们认为明年大概率会上修;

2、长期跟踪我们观点的投资者,都会了解我们是如何用股息率来测算大盘底部,并屡屡事后来看相对准确,我们将股息率当成是恒指的重要顶部、底部的锚。从2019年开始,伴随着全球无风险收益率的下行,恒指的股息率高点(对应恒指的低点)为4%,没有突破更高,这说明,低廉的利率水平,使得市场对恒指的股息要求更低;

3、2020年疫情期间,恒指股息率在4.0%水平没有更高(即21139点底部没有继续下跌),如果按照当下对2021年的股利预期,测算25500将会是明年恒指的低点(取4.0%的股息率),而当下恒指尚且低于这个点位,这说明,恒指四季度只能上涨;

4、以上数据,基于彭博一致预期,但考虑到分析师的预测多为趋势判断,因此在大盘盈利底部区域,也就是2020年Q2年报后,市场所做的预期,大概率低估了21年的盈利水平与分红水平。故,实际情况将会比以上分析更佳。

配置:从高估值切换至低估值,从成长切换至价值

8月,科技股、消费的半年报业绩更好,因此TMT与消费板块超越了指数,而银行受损于计提的增加,拖累金额板块的走弱垫底。到了9月,情形翻转,TMT与消费伴随美股的回落而下跌,而金融板块体现了清晰的底部特征。

在8月,家电与餐饮旅游涨幅最高;

银行公用事业、电子元器件、国防军工跌幅居前。这分别对应了银行拨备扩大、香港本地疫情影响等影响,国防军工的下跌主体反馈的是强势股的阶段性回调;

其他方面,基础化工,机械,房地产,汽车等周期性板块也开始小幅转涨。

回顾今年港股,年初至今:

1、家电、国防军工、计算机(主要是互联网和SAAS)涨幅超过了30%;

2、电子元器件、食品饮料、汽车、综合、医药、建材、轻工制造、机械、有色金属,录得了正收益;

3、传媒、农林牧渔、基础化工、电力设备、每天、商贸零售、非银行金融收益在-10%以内;

4、通信、房地产公用事业、餐饮旅游、银行、交通运输、纺织服装、石油石化、建筑、钢材跌幅超过了-10%。

当下,对经济的复苏市场已经无大争议,主要是关注房地产复苏(政策)的节奏,银行利润问题,全球复苏节奏(石油及其他大宗商品走势)。我们的看法是,从经济周期中的指标传导过程,产量2月见底,PPI5月见底,CPI预计9月见底,因此我们认为4季度将会是总需求复苏的局面,以金融、地产产业链为代表的低估值板块将会底部抬高,带动周期中下游的整体复苏,同时,在CPI反转向上过程中,对银行的利润担忧将会弱化。

拔估值与压缩估值的比较

与疫情前相比,恒指今年的估值在压缩,其他估值压缩的板块为:综合业、能源业、金融业、工业、地产建筑业、电讯业、公用事业,估值扩张的板块为:科技业、非必需消费业、必需消费业、医疗保健业。

ROE与年初的变化表现为:科技与必选消费业的ROE较年初上升,非必需消费业,医疗保健业,原材料业,综合业,能源业,金融业,工业,地产建筑业,电讯业,公用事业都有不同程度的下降。

我们如此考虑:既然我们判断了5月/或者Q2是ROE的拐点,因此在半年报之后,要考虑的是性价比。思路如下:

1、考虑到大部分行业的ROE较疫情前下滑,必需消费、科技ROE好过疫情前;

2、但是消费、科技的估值提升,因此ROE/PB不见得有更高的性价比;

3、当下,ROE/PB比疫情前高的板块,应该是四季度率先重视的板块。

从下图来看,必需消费业、金融业、工业、电讯业、公用事业这五个行业当下的性价比,比年初更高,而其他几个行业低于年初。

在这个五个行业中,顺周期的行业是金融业、工业。必需消费业、电讯业、公用事业属于弱周期行业。

因此,我们看好经济处在扩张期中,则首选金融业与工业。

人民币汇率强劲升值,拖累港币汇率贬值

美元指数从年初的96,上冲到3月份的103,目前跌落至93。联系汇率拖累港币最近2个月港币兑人民币汇率贬至1.13。这也是近期港股走势不如A股走势的原因之一。但从四季度至明年来看,经济周期复苏以及市场估值的扩张,力量远大于汇率的影响,因此我们依然对港股的上行看法是坚定的。

8月,南向资金持续、稳定的流入。

南向资金跟踪

腾讯控股、美团点评、信达生物思摩尔国际中国平安中国联通银河娱乐金蝶国际海底捞中国飞鹤进入买入前10名;而中国生物制药中芯国际瑞声科技中国建材安踏体育中国银行阅文集团金山软件天能动力融创中国成为卖出前10名。

投资建议

组合方面建议如下:

风险提示

疫情发展的不确定性,贸易关系的恶化,边境冲突的风险,国际关系的恶化。

(文章来源:国信证券

(责任编辑:DF381)

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